全球債市

• 過去一週表現回顧：美債強、歐債弱，全球政府債券指數週線收小黑

花旗全球債券指數過去一週收小黑0.02%(彭博資訊，截至6/17)，穆迪信評公司連降希臘主權債信評等四級至非投資等級Ba1，重燃市場對南歐債信的擔憂，所幸歐元區公佈的工業生產及英國的零售銷售數字優於預期，週四(6/17)西班牙更成功標售35億歐元的公債，獲2.45倍超額認購，且平均殖利率低於前次發債水準為4.864%，重振市場信心。累積一週花旗歐債指數在先跌後漲下，週線仍收小黑0.48%。至於美國公債部份，反應美國公佈的上週初次請領失業救濟金人數意外攀升、費城製造業指數不如預期，以及五月消費者物價指數下跌0.2%等經濟數字，給予公債表現空間，花旗美國十年期公債指數週線上揚1.09%。另一方面，高收益公司債及新興債市跟隨全球股市反彈腳步，週線分別揚升1.75%及0.68% (花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢

富蘭克林證券投顧表示，六月以來隨著主要國家相繼公佈亮麗的經濟數字，投資人對景氣面樂觀期待逐漸打敗對主權債信的恐慌心情。根據美銀美林證券本月之全球固定收益型基金經理人調查結果(6/10)，受訪者已不像五月時積極增加美國公債及日圓做防禦性配置。受訪經理人對美國公債及新興國家債券的配置比重維持與上月相同，其中新興債市仍為連續第19個月加碼的債市。另外，受訪者對歐元區、英國、北歐等歐洲債券配置均小幅增加，其中歐元區公債的配置指數由上月的49減碼區提高至51之加碼區，彰顯歐洲央行進場買入公債以釋出流動性的策略，已提振市場對歐債的持有信心。

富蘭克林證券投顧表示，展望第三季全球債市表現，南歐債信發展仍將是重要的觀察指標，雖然歐盟已宣布7500億歐元的巨額救助計畫，歐洲央行也已採行買入公債方式來釋出流動性，但由於投資人對於高負債南歐國家緊縮赤字過程對經濟之衝擊仍抱有擔憂，在市場信心依舊脆弱下，有賴更多正面的經濟數字及主要國家堅持寬鬆貨幣政策來提振信心。所幸就基本面而言，全球經濟正朝復甦的軌道前進，且歐債危機不致引發二次衰退的展望下，與景氣具正向連動，基本面逐漸改善的美國高收益公司債及新興國家債市，仍值得投資人逢低進行加碼配置。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：跌深買盤進場 投資級公司債市亮麗收紅

近期市場的回檔整理，使美林投資級公司債指數之平均殖利率水準一度上揚至4.62%(6/15)，吸引逢低買盤進場，而西班牙成功標售35億歐元新債之鼓舞，使漲勢更加突出；另一方面，信評機構穆迪調降希臘主權債信四級至非投資等級Ba1，以及過去一週部分經濟數據偏弱，包括五月新屋開工萎縮10%至年率59.3萬棟，創2009年三月來最大降幅，五月消費者物價指數與生產者物價指數同步走跌0.2%與0.3%，上週初次請領失業救濟金人數意外增加47.2萬人，使市場臆測聯準會將再延後升息時間點，故美國公債市場維持一定的防禦買盤，十年期公債殖利率自上週五的3.23%降至3.199%(至6/18)。總計過去五個交易日花旗美國十年期公債指數上漲1.09%，投資級公司債指數上漲1.70%(彭博資訊至6/17)。投資級公司債產業上，英國石油公司宣布取消今年頭三季股息發放，並同意設立200億美元基金來支應墨西哥灣漏油的損害，化解部分的不確定性，加上油價週線反彈逾4%，更激勵油田服務、電力、公用事業反彈超過2%；商品價格回升，也帶動金屬礦業、造紙林業、汽車零組件產業漲勢突出，週線漲幅介於2.33%~2.91%。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然南歐債信問題持續牽動金融市場走勢，但全球經濟復甦軌道確立已為事實，除了國際貨幣基金與經濟合作開發組織上修今、明兩年全球經濟成長率的預估，聯準會主席柏南克亦公開駁斥二次衰退的言論，力挺美國經濟將持續復甦。在過去多數人認為公司債的債信風險高於主權債，但經過2008年的金融海嘯，許多高收益公司債的發行人已更為重視流動性與負債的財務結構，因此多數企業選擇保留較高的現金水位並降低負債比重。根據摩根大通統計，高收益公司債已連續九個月債信調升檔數高於調降檔數。法國巴黎銀行 (6/9）指出，歐洲主權債信危機使投資人意識到風險的差異化，雖然恐慌性情緒造成公司債短線回檔，但憑藉基本面的優勢與高殖利率水準，當前價格更具吸引力。美銀美林證券 (5/28)表示，短期價格修正與初級市場降溫，並不會損害企業盈餘與基本面，亦不會影響發行人的融資能力，因而維持年底利差將收斂至500個基本點與違約率降至3.3%水準的預估。投資布局上，投資級公司債市建議以金融債為優先；高收益債則可聚焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，網羅價格跌深反彈、企業獲利面與債信面回升之長線投資機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：歐債危機疑慮舒緩，歐美高收益債市連袂收紅

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線上漲1.75%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲1.48%(迄6/17)。信評機構穆迪將希臘主權債信評等連降四級至非投資等級Ba1，但歐元區四月工業生產年率成長9.5%，創統計來最大增幅，美國五月工業生產、領先指標持續好轉，西班牙標售35億歐元十年期與三十年期公債競標需求熱絡，歐債危機疑慮降溫，資金回流高收益債市，過去一週資金淨流入達2.71億美元(AMG統計，截至6/16)，結束連續五週資金流出的局面。產業面亦傳出利多，信評機構穆迪調升賭場營運商Galaxy Casino B3債信展望至穩定；寬頻服務商Cablevision表示將收購Bresnan Communications，市場樂觀看待收購案；通訊設備製造商Harris獲得非洲國家600萬美元訂單，遊戲、寬頻與通訊指數漲幅逾2%。

• 中長線投資展望：景氣與企業基本面持續好轉，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，雖然歐洲經濟復甦將因南歐高負債國家縮減財政赤字而有所影響，但預料不至於拖累全球經濟成長，國際貨幣基金與經濟合作開發組織(OECD）上修今、明兩年全球經濟成長率預估，聯準會主席柏南克亦為美國經濟復甦背書，全球經濟仍處在溫和復甦軌道。另外，就企業面而言，經過2008年的金融海嘯，許多高收益公司債發行人更為重視流動性與負債的財務結構，因此，多數企業選擇保留較高現金水位並降低負債比重。根據摩根大通統計，高收益公司債已連續九個月債信調升檔數高於調降檔數，今年來獲信評機構穆迪調升債信的高收益債檔數更達181檔 (至5月底)，高於去年同期51檔，除了債信面利多外，信用市場的流動性也大獲改善，5月底危機債券比例降至0.79% (摩根大通報告），回至上一波多頭時期(2004-2007年）低檔水準，顯示企業債流動性相當充沛，營收也明顯回升。短期利空震盪，反而提供逢低佈局高收益債市的契機。產業配置上，除了可留意受惠景氣回升、價格有補漲題材的金融、銀行、媒體、能源外，擁有高殖利率水準且現金流量穩定的公用事業、通訊亦值得佈局。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：歐債危機舒解，新興債市上演反彈行情

花旗新興債指數週線收紅0.68%(彭博資訊，截至6/17)，儘管穆迪信評公司調降希臘主權債信評等至垃圾級，但所幸美國公佈的工業生產、領先指標持續好轉、歐元區公佈的工業生產及英國的零售銷售數字優於預期、西班牙更成功標售35億歐元公債並獲2.45倍超額認購，以及巴西央行調查顯示市場持續上修巴西今年經濟成長預估值、智利央行6/15宣佈升息兩碼至1%、韓國財政部長表示今年經濟成長率可望超過5%等種種利多，化解市場對二次衰退的擔憂，帶動商品市場明顯反彈，並推升商品國家債市如巴西、墨西哥、南非及土耳其等週線漲幅逾1%。另外，阿根廷政府針對過去違約債務所提供的債權人換債截止期(6/22)將屆，市場預期有將近六成的參與率，再加上阿根廷退休基金機構買入國債的支撐下，激勵花旗阿債指數反彈0.92%。由於投資人風險趨避心理持續舒緩，美林新興債指數利差縮減11個基本點至304點(彭博資訊，至6/17)。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變

根據EPFR的統計，新興國家債券型基金繼單週淨流入創五週來的新高達8.24億美元(截至6/9)後，最近一週(截至6/16)再吸金6.59億美元，突顯市場逐漸認同新興國家債市的基本面。富蘭克林證券投顧表示，美歐日等核心工業國家面臨龐大的財政赤字壓力待解決，反觀新興國家有較強勁的經濟成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾，雖然近期一有歐洲相關利空出現，常造成投資人一陣恐慌後無差異性的?售資產，但對於新興國家債市這類具基本面題材的標的來說，等市場漸趨理性後，反而很容易重拾國際投資機構青睞。尤其國際貨幣基金預估今年新興國家經濟成長率為6.3%，遠高於歐元區國家的1%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，美林新興國家債券指數利差現仍有逾300個基本點，殖利率也有近6%水準，投資價值仍存，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。